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【导言】

　　2020年1月23日，武汉“封城”。

　　2020年2月23日，韩国上调新冠肺炎疫情预警至最高级别。

　　2020年3月9日，受新冠疫情全球发展加剧、俄罗斯及沙特拒绝削减反而扩大原油供给的双重影响，nymex原油价格在连续两个交易日内暴跌35%，当日油价低点相比1月8日的年内高点下跌了58%。

　　2020年3月12日，道琼斯指数继3月9日后第二次“熔断”。

　　2020年3月13日，美国正式宣布进入国家紧急状态；英国提出了所谓“群体免疫”的防疫思路；同日，中国报告新冠肺炎新增病例首次跌至个位数。

　　新冠肺炎疫情，已经近乎成为2020年全球经济生活中第一重要的关键词。

　　那么，新冠肺炎疫情的海外爆发，对于光伏产业将产生怎样的影响？光伏产业未来一年的亮点何在？光伏制造业企业应如何应对？本文将给出我们的分析框架及思考，供各位同行参考。

　　一、疫情问题的严峻性

　　疫情问题的严峻性对于大多数生活在国内的人而言，无需多言。需要强调的是几个要点：

　　（1）传播速度快。新冠病毒在一国爆发初期的速度为7天10倍；如不加以控制或控制力度不足，累计患病人数在后期也会有每天20%左右的增长（详见各国数据）。

　　（2）死亡率、重症率不低。根据世界卫生组织的最新指引，新冠病毒死亡率上调为3.4%。而目前湖北省内、湖北省外、海外的死亡率分别为4.5%、0.9%和4.0%。重症率则约20%左右。上述比率分别高于各国的医疗资源上限1个和2个数量级。（注：全球各国每千人床位数为3-10个，扣除满足其他疾病的需求外，可用的床位数占人群总数比例估计在0.1-0.3%）

　　（3）who宣称，并没有证据能证明气温升高可以改善疫情。

　　（4）疫苗的研究、动物实验、临床实验、生产、运输、分发、接种并非一蹴而就。在未来2个月内，全球范围内通过有效疫苗对抗新冠病毒的可能性几乎不存在。

　　（5）海外国家的防疫思路与中国不同。目前，西方国家普遍采用的防疫手段与中国显著不同，绝大多数国家建议轻症病人自行居家隔离，从而避免对医疗资源的挤兑。上述策略的直接结果是，轻症病人及无症状感染者无法得到充分隔离，从而无法阻止疫情的传播。这将进一步导致在不超过8周的时间内，疫情将漫布于采取该防疫思路的国家。

　　最终，这些国家的医疗资源，还是可能会因为其有限性而被挤兑。未来1-2周，将是主要西方国家最后的时间窗口期，如果仍然不采取控制措施，那么后续即使采取控制措施，也无法避免疫情的漫布。（注：以武汉为例，从采取“封城”措施到最终疫情收敛，累计患病人数增长了100倍）

　　（6）意大利、西班牙等国已经开始启动“封国”对策，美国也已进入国家紧急状态。上述政策，将显著对各类非必须消费品、投资品的生产经营活动带来负面影响。

　　二、海外疫情爆发对光伏产业的直接影响

　　光伏制造业以2019年的数据为例，70%以上的需求在海外。而其中欧洲、美国、日本、印度等市场占据了海外市场的绝大多数。

　　基于目前美国、意大利、西班牙等国家所采取的防疫措施，非必须消费品、投资品的生产活动部分或全面停止已经成为事实。当前在光伏的主要市场中，欧洲和美国的需求变化方向已经基本确定，而不确定的是：

　　（1）日本是否最终宣布“封国”从而影响经济活动仍有不确定性，其中的缘由主要是出于举办奥运会的考量。当然，美国已经建议日本延迟一年举行。

　　（2）印度目前的患病人数还不高，并且已经宣布停止入境签，但是其真实患病人数是否已经几个数量级的超过了其卫生部门公布的确诊人数而国家处于疫情防治失控的状态，仍然需要观察。其后续的防疫对策，也是不太清楚的。

　　但无论如何，海外疫情的爆发对光伏产业新增装机的直接影响，已经出现。

　　三、海外疫情爆发及油价暴跌对光伏产业的间接影响

　　众所周知，光伏制造业是一个强周期性行业。其外生影响因素中，油价、利率的变化，都会对其形成重要的冲击。

图1  光伏产业供求分析逻辑图

　　目前，在新冠病毒海外爆发并导致需求预期下跌的过程中，同时出现了俄罗斯、沙特等产油大国拒绝削减产能甚至扩大供应的情形出现。这导致了3月6日、3月9日连续两个交易日内，油价暴跌了35%。作为应对，特朗普政府企图通过低价收储的方式阻止需求曲线的左移，但几个变量是需要观察的：

　　（1）新冠疫情的演变是否超出预期，导致全球原油需求曲线的左移幅度及速度超预期。

　　（2）新冠病毒对金融市场的冲击是否会打击美国的货币地位，从而限制其收储的能力。这一点在全球没有竞争性大国的情形下是无须担心的，但当前中国的经济体量已经超过美国的60%，而中国受新冠病毒疫情的影响已经得到了有效控制。

　　（3）美国低价收储的规模是否受到其体制制约。民主党是否会同意共和党的大规模收储行为，从而将收储作为一项国家意志来推进，需要观察。

　　（4）俄罗斯及沙特的反制措施值得观察。俄罗斯及沙特是否以“令油价较长时间低于美国页岩油现金成本，从而逼迫页岩油停产，同时引爆其相关垃圾债”作为本次行动的目标，从而借美军撤出中东、全球疫情爆发之机坚决行动，需要进一步确认。

　　（5）美国对于俄罗斯及沙特的反击是否会上升到军事层面，仍需观察。如果美军重回中东，则可能影响局势的变化方向。

图2  油价的供求关系突变

　　但无论如何，当前油价相比年内高点水平下跌50%以上已经成为不争的事实。如果上述事实维持较长的时间，将对下半年全球电价的走势、海外光伏运营商的投资决策产生不利的影响。

　　而在海外利率方面，目前疫情的爆发导致两个方面的结果：

　　（1）全球央行大规模释放流动性、金融市场寻求国债避险，从而无风险利率大幅下跌。

　　（2）风险溢价大幅提升，尤其是低信用等级企业的风险溢价上升显著超越了无风险利率的下滑程度。

图3  无风险利率及风险溢价的变化

　　因此，海外疫情的爆发，对于高信用等级电站运营商的利率水平影响不大，但对于（中小型）低信用等级电站运营商的利率水平影响极大。从而将整体制约海外光伏市场的投资意愿。

　　综上所述，光伏制造业的供求关系在受到“劳动力供给不足”直接冲击的同时，将受到“油价下跌”、“低信用等级电站运营商利率水平提升”两大外生性因素的间接冲击。

　　四、内生性变量的直接影响

　　当海外疫情爆发，光伏制造业供求平衡受到外生性因素冲击而被打破，内生性的变量也会发生相应的变化。

　　我们认为，主要的影响体现在：

　　（1）全球新增装机量将出现大幅下滑。

　　（2）光伏组件价格及制造业各环节利润将出现大幅下跌。

　　五、内生性变量的间接影响

　　基于上述讨论，影响光伏制造业的外部冲击，将直接对光伏制造业企业的需求和价格产生不利的影响。

　　那么，上述不利的影响，还会导致哪些连锁反应呢？我们认为主要需要观察两方面：

　　（1）国内光伏政策是否会有进一步的对冲。比如：加快第八批可再生能源补贴项目的“确权”，从而便于手持第八批项目的国内电站运营商获得银行融资，改善现金流。大幅降低国内利率水平，从而国内电站运营商的投资意愿加强。

　　（2）在光伏组件价格受海外需求下滑而大幅下跌的背景下，国内电站运营商对于2020年竞电价项目的实施时机选择策略，可能与2019年截然不同。去年的背景是：上半年海外需求强劲、电池片产能在三季度以后大规模投放，导致组件价格前高后低，于是抢装行为在12月份才开始出现。而今年海外疫情导致的组件价格下跌将在二季度全面体现出来，时间越是向后，随着疫情的缓解，组件价格越有可能在三、四季度出现强劲反弹。故而国内电站运营商的策略可能变成：在海外疫情发展到极致的时点上，快速锁定2020年竞电价项目组件的“低价格”。于是，2020年竞电价项目在2020年当年完成的比例，或将大幅上升。

　　六、对全年全球新增装机量的预测

　　鉴于目前的时间点上，海外疫情的发展方向已定而仍然有不确定性，国内关于2020年竞电价项目的政策已经公布，我们认为：

　　（1）2020年全球光伏新增装机量将出现下滑，最终装机量落在60gw-110gw区间内的概率较大。这个判断，相比年初我们对全年全球新增装机量130gw的预测，进行了向下的大幅修正。

　　（2）国内的新增装机量非常有可能向上超预期，我们维持国内新增装机量不低于35gw的预判。

　　七、海外疫情爆发对光伏产业传统制造业的影响

　　基于上面的分析框架，我们认为会对光伏产业制造业企业造成以下影响，影响顺序如下：

　　（1）由于下半年海外需求急剧下滑，而国内光伏需求占比较低，全球光伏需求的大比例下滑将成为大概率事件，组件价格将继续下跌。从而影响光伏制造业企业的经营性现金流。

　　（2）鉴于当前光伏制造业企业经营性现金流下滑的判断，权益性融资的难度大幅增加。但鉴于去年的资产负债表较好，今年进行债务性融资的大门仍然是打开的。

　　（3）投资性现金流方面，主要出自企业自己的判断。当前，在技术问题上，仍然有一定的分歧，比如：

　　a）210还是166，还是180？

　　b）hjt还是perc 、topcon？

　　如叠加海外疫情爆发对需求的影响因素，光伏制造业企业暂缓投资的概率在上升，但在多种技术之间的比较仍然会开展。

　　八、光伏产业的亮点

　　我们认为，当前海外疫情爆发的背景下，光伏产业的亮点将出现在两个方面：

　　（1）通过对高性价比的hjt技术进行投资，获得在半年后达产时显著的成本优势。可以计算的是，基于去年下半年的参数，hjt的非硅成本比perc要多出0.30元/w，但基于今年上半年的参数（设备降低至5-7亿元/gw，转换效率24% ，良品率98% ，硅片厚度160μm以下，mbb技术或swct技术，银浆国产化，靶材国产化），hjt的非硅成本比perc只高出0.15元/w左右。而hjt组件因温升系数、双面率、弱光效应导致每w发电量超过perc，衰减低于perc，全生命周期10-15%的发电量优势可转化为0.3-0.5元/w的价格差。故而，2020年上半年hjt的性价比已经全面超过perc。

　　（2）国内需求可能向上超预期。其逻辑在上文已经阐述，组件价格的下跌、电站运营商现金流的改善及流动性的宽松，将推动2020年竞电价项目更大比例在今年完成而非拖到明年上半年。

　　九、光伏制造业企业应做出哪些应对

　　对于目前光伏产业内的现存制造业企业，我们的建议如下：

　　（1）快速调整销售目标，加大国内市场的销售力度，海外市场重点对疫情控制措施有效的国家展开销售工作（可以通过赠送口罩及防护用品，从而可在降低营销费用的前提下提高销售业绩）。

　　（2）对于疫情失控地区，应重点做好员工的自我保护工作，基于这一立足点，再通过“口罩外交”实现与客户关系的维系。

　　（3）收缩信用政策，压低库存。

　　（4）加速对hjt及大硅片等新技术的中试，提高对新技术方向的市场费用。如现金流充裕的企业，可以大规模启动gw级hjt电池产线、组件产线的投资，以获得下一轮竞争中的成本优势。

　　（5）压缩其他费用。

　　（6）融资活动将重心放在银行间接融资、债务直接融资上而非权益融资上。

　　（7）暂缓对perc 、topcon等电池技术的投资，暂缓在原有硅片尺寸上的投资。

　　总而言之，我们认为：海外疫情爆发当前，光伏制造企业应遵循“现金为王，布局未来”的八字方针。